正文 第131章 衍生交易
2005年5月
对冲基金经理丹.塞西尔走进投资银行Gordon&Stein的大门。
作为华尔街最负盛名的投资银行,能进入GS实习，都被认为是全球商科学生最辉煌的一笔经历，只要能从这家投资银行手中拿到offer,全球绝大数金融机构都会对这名优秀的学生敞开大门。
在哈德逊河边，这家投资银行占据着重要的位置。
这是一座由钢筋、玻璃和权力堆砌而成的巨构体，宛如一块巨型黑曜石嵌入城市幕墙,几何设计让它在白天呈现出灰蓝色的镜面反射，与周围的玻璃楼群拉开微妙距离,而夜晚，从塔顶至基座稀疏亮起的灯光像一条垂直运行的子弹弹道,金属弹头随时都会冲破枪管，命中要害。
这也是丹塞西尔选择这家投行的原因。
他要找一个愿意背叛自己客户利益的投资银行,同时也是一家非常强势，资本雄厚，有能力实现他的理想的投资银行。
丹.塞西尔今年才三十四岁，手头已经有一支40亿美金规模的对冲基金，在华尔街他也算是一个不大不小的人物了,因此GS的投资部高管亲自出来接见了他，询问丹想要做什么生意。
“我想要对赌房地产。”他说,“我希望和你们签订一份保险协议，内容由你们设计,你们来卖保单，我来付保费,如果房地产市场下跌，你们得赔付我金额。”
他话音刚落,空气停顿了半秒,然后是几声掩饰不住的轻笑。
“你是说……纽约的房价会跌吗？”中间那位高管扶了下金丝眼镜,像是在确认他没听错，“你要做空美国房地产？现在？”
“我们从没听说过这种玩法。”另一人笑着摇头，“你确定吗？没有人敢做空房地产。”
“我知道你们没有这样的产品。”丹一点也不恼，“所以我才来找你们。”
他顿了顿，把文件夹打开，抽出一张折叠图表。
“我想要对冲的是你们正在卖给市场的这些东西。”他指着页面上的数据，“CDO，债务抵押债券。”
**
ShinnecockHillsGolfClub
ShinnecockHills是美国最古老、最具声望的高尔夫球俱乐部之一，也是美国高尔夫协会（USGA）的五个创始俱乐部之一，完全不对外开放，只有会员推荐与董事会通过才能加入俱乐部。
球场以沙地丘陵而著名，长年海风肆虐，对击球技术要求极高。
偶尔，华尔街的一些投资者们会过来打球。
“你是说，有对冲基金经理要求GS设计可以做空房地产市场的衍生品？”海莉随手将球杆递给等在一边的教练，接过白色的手帕，擦拭手指。
她的指甲保养的极好，晶莹透亮，涂着一层透明的甲油，在阳光下微微发亮。
金发颜色变深了一些，但依旧如绸缎般的质感。
昂贵的保养方式使得海莉卡拉季奇看起来和十年前毫无区别，唯一要说哪里有变化，就是她的气场。
过去几年间，AC投资公司(Auroracapital)一直保持着低调但高速的增长，高速，源于AC投资的并购和策略，越来越多普通公民开始购买AC投资发行的指数产品；低调，则是因为这几年间，华尔街也发生了巨大的变化。
兼并潮流过后，华尔街的投资银行势力得到史诗级加强，对冲基金反而逐渐趋于弱势，美联储疯狂降息后，超级宽松的货币环境下，美元过剩，大量资金开始购买购买写字楼、住宅、商业地产，全球楼市疯长。
整个华尔街都在飞速发展，海莉不是其中最突出的那个人，但业内很少会有人忽视掉她的地位。
作为全球最大资产管理公司的老板，她一直致力于填补商业银行之外的空隙。
AC向企业出售投资组合，向全球所有大型银行售卖其研制的风险模型，向美国及其他国家公民发行指数基金，还为那些大型主权基金、养老基金和家族企业管理着接近8千亿美金的现金。
海莉要跟市场的方方面面打交道，而她几乎不用看任何人的脸色，这使得如今的她再也不需要谦卑地去附和谁，她拥有比华尔街投行更多的数据源和信息渠道，变得愈发不可琢磨。
“是。不知道为什么会有这样的人，他想做空CDO，但市面上并没有这种产品。”……
“AIG保险公司的董事长几天前找到我，说他们对新产品很感兴趣，因为认为这会很挣钱，想想看，由于CDO这种产品的特殊性，只有全球房地产市场下跌，他们才要赔付，否则都可以大肆收取保险费，谁会不愿意做这种便宜买卖？”
“所以GS想要做这个中间商，设计出产品再卖给对冲基金？”
“没错，我希望极光帮助我们设计出这个新产品，没有人会比你的团队更懂如何设计结构化产品。”
海莉笑了起来：“怀特，我的团队的确有能力给你想要的东西，但是我有一个问题，那要是全球房地产真的崩盘了该怎么办？”
怀特加西亚一顿。
任何人和他说这句话他都会耻笑对方，毕竟那可是全球房地产市场，这个世界上最庞大最值钱的财富，价值62万亿美元，占据着全球所有资产（股票、债券、现金等）价值的60%，说它崩盘不亚于说明天小行星即将摧毁地球。
但说这话的人是海莉，他只会反思自己是否忽略了什么市场信息。
“会吗？”他问。
海莉嗤笑他：“你自己没有判断能力吗？”
“我目前没有看到任何迹象表明房地产市场存在巨大风险。”怀特说，“如果有的话，你应当告诉我，海莉，我们之间存在着近百亿规模的交易。”
“CDO。”海莉接过助理递给她的冰美式，“谢谢，liz.”
“德崇证券在1987年发行CDO这种产品的时候，一定没有想到在二十年后它会被这样频繁地使用，毕竟那家证券公司已经倒闭了。”海莉像是在谈论笑话一样谈起这件事。
德崇证券是华尔街一家“臭名昭著”的知名投行，以高收益债券（通常称为“垃圾债券”）承销著称，其老板迈克尔米尔肯也被誉为“垃圾债券之王”，在上世纪八十年代里年收入一度超过5.5亿美金，德崇证券也一度和摩根、GS并肩而立，后因涉嫌内幕交易和证券欺诈，德崇证券破产。
尽管迈克尔米尔肯虽因丑闻入狱，他创造的垃圾证券却因此传承了下来。
CDO，就是用来打包垃圾债券的工具。
从结构上来说，这种产品就像是一座精心设计的金字塔。
底层是大量质量参差不齐的债务资产——最常见的是房贷，也可能包括信用卡欠款、汽车贷款、企业债务，甚至别的CDO。它们被收集打包，形成一个庞杂的债务池，仿佛一个巨大的水库，里面装满了无数细碎的现金流。
这个债务池被切分成几层不同的“档位”，称为Tranches，在法语中意为“切片”。按照优先顺序，从上到下分别是高级（Senior）档、中级（Mezzanine）档和股权（Equity）档。
高级档风险最低，优先获得还款，因此评级通常为AAA，利息也最低；中级档次之，其风险和收益介于两者之间；而最底层的股权档则承担最多违约风险，只有在上层全部拿到应付利息后，剩余部分才归它所有。
作为优秀的结构化产品，这个产品充斥着精巧的建筑美学。完美的结构恰到好处地分摊了垃圾债务带来的风险，同时创造了高昂的收益。
即便是在华尔街，也只有最聪明的金融工程学家们能搞清楚建筑的内部构造。
“事实上，真正推动CDO广泛使用的，是你，海莉。”怀特忍不住提醒她，“你的团队一直在致力于推动复杂的结构化产品，你也一直在帮助各大银行设计债券结构。”
“噢，是吗？”海莉不以为意，“但我们清楚我们在做什么，你们呢？怀特？我知道银行现在都在试图自己发行CDO，听说瑞士银行发行了500亿，花旗发行了400亿，林奇发行了300亿，把Tranches中的结构切分得越来越复杂，你清楚这里面有什么吗？”
草坡上海风剧烈，吹起漫长的春日。
又到了纽约的夏天。
怀特的沉默也在海莉的意料之内。
投资银行高层很少有技术类出身，就像互联网企业的老板大概率不清楚自己的产品的代码究竟如何是一个道理，这对他们来说也完全是一个陌生的领域。
“我们不是在聊房地产市场？”
“是，我们在聊地产，不过那并不是问题的本质，因为如果持续这样发行CDO，所有的债务都会被捆绑在一起。”海莉说，“好了，回到你最先问我的问题，我可以为GS设计出能做空CDO的产品。”
能让她松口，可是件大难事，这份殊荣已经很少有人可以拥有。
之前巴克维尔投资公司花了八个月时间*，才请动极光去为他们设计一个风险系统。
海莉做事有点过分小心谨慎了，这不太像华尔街，极光这几年的收益增长曲线也比较缓和，并没有和许多私募以及投行一样，搭乘房地产的火箭一飞冲天。不过极光的人员流动性倒是出奇的低，是华尔街离职率最低的金融机构之一，大概是因为他们的工作压力相对hedgefund和投行要较低一些，但收入还算可观的原因。
“那真是太好了，海莉。”
“不过我有一个要求。”海莉紧接着道，“我也想买这种做空房地产的金融产品，而且我要比丹.塞西尔更低的价格。”
对冲基金经理丹.塞西尔走进投资银行Gordon&Stein的大门。
作为华尔街最负盛名的投资银行,能进入GS实习，都被认为是全球商科学生最辉煌的一笔经历，只要能从这家投资银行手中拿到offer,全球绝大数金融机构都会对这名优秀的学生敞开大门。
在哈德逊河边，这家投资银行占据着重要的位置。
这是一座由钢筋、玻璃和权力堆砌而成的巨构体，宛如一块巨型黑曜石嵌入城市幕墙,几何设计让它在白天呈现出灰蓝色的镜面反射，与周围的玻璃楼群拉开微妙距离,而夜晚，从塔顶至基座稀疏亮起的灯光像一条垂直运行的子弹弹道,金属弹头随时都会冲破枪管，命中要害。
这也是丹塞西尔选择这家投行的原因。
他要找一个愿意背叛自己客户利益的投资银行,同时也是一家非常强势，资本雄厚，有能力实现他的理想的投资银行。
丹.塞西尔今年才三十四岁，手头已经有一支40亿美金规模的对冲基金，在华尔街他也算是一个不大不小的人物了,因此GS的投资部高管亲自出来接见了他，询问丹想要做什么生意。
“我想要对赌房地产。”他说,“我希望和你们签订一份保险协议，内容由你们设计,你们来卖保单，我来付保费,如果房地产市场下跌，你们得赔付我金额。”
他话音刚落,空气停顿了半秒,然后是几声掩饰不住的轻笑。
“你是说……纽约的房价会跌吗？”中间那位高管扶了下金丝眼镜,像是在确认他没听错，“你要做空美国房地产？现在？”
“我们从没听说过这种玩法。”另一人笑着摇头，“你确定吗？没有人敢做空房地产。”
“我知道你们没有这样的产品。”丹一点也不恼，“所以我才来找你们。”
他顿了顿，把文件夹打开，抽出一张折叠图表。
“我想要对冲的是你们正在卖给市场的这些东西。”他指着页面上的数据，“CDO，债务抵押债券。”
**
ShinnecockHillsGolfClub
ShinnecockHills是美国最古老、最具声望的高尔夫球俱乐部之一，也是美国高尔夫协会（USGA）的五个创始俱乐部之一，完全不对外开放，只有会员推荐与董事会通过才能加入俱乐部。
球场以沙地丘陵而著名，长年海风肆虐，对击球技术要求极高。
偶尔，华尔街的一些投资者们会过来打球。
“你是说，有对冲基金经理要求GS设计可以做空房地产市场的衍生品？”海莉随手将球杆递给等在一边的教练，接过白色的手帕，擦拭手指。
她的指甲保养的极好，晶莹透亮，涂着一层透明的甲油，在阳光下微微发亮。
金发颜色变深了一些，但依旧如绸缎般的质感。
昂贵的保养方式使得海莉卡拉季奇看起来和十年前毫无区别，唯一要说哪里有变化，就是她的气场。
过去几年间，AC投资公司(Auroracapital)一直保持着低调但高速的增长，高速，源于AC投资的并购和策略，越来越多普通公民开始购买AC投资发行的指数产品；低调，则是因为这几年间，华尔街也发生了巨大的变化。
兼并潮流过后，华尔街的投资银行势力得到史诗级加强，对冲基金反而逐渐趋于弱势，美联储疯狂降息后，超级宽松的货币环境下，美元过剩，大量资金开始购买购买写字楼、住宅、商业地产，全球楼市疯长。
整个华尔街都在飞速发展，海莉不是其中最突出的那个人，但业内很少会有人忽视掉她的地位。
作为全球最大资产管理公司的老板，她一直致力于填补商业银行之外的空隙。
AC向企业出售投资组合，向全球所有大型银行售卖其研制的风险模型，向美国及其他国家公民发行指数基金，还为那些大型主权基金、养老基金和家族企业管理着接近8千亿美金的现金。
海莉要跟市场的方方面面打交道，而她几乎不用看任何人的脸色，这使得如今的她再也不需要谦卑地去附和谁，她拥有比华尔街投行更多的数据源和信息渠道，变得愈发不可琢磨。
“是。不知道为什么会有这样的人，他想做空CDO，但市面上并没有这种产品。”……
“AIG保险公司的董事长几天前找到我，说他们对新产品很感兴趣，因为认为这会很挣钱，想想看，由于CDO这种产品的特殊性，只有全球房地产市场下跌，他们才要赔付，否则都可以大肆收取保险费，谁会不愿意做这种便宜买卖？”
“所以GS想要做这个中间商，设计出产品再卖给对冲基金？”
“没错，我希望极光帮助我们设计出这个新产品，没有人会比你的团队更懂如何设计结构化产品。”
海莉笑了起来：“怀特，我的团队的确有能力给你想要的东西，但是我有一个问题，那要是全球房地产真的崩盘了该怎么办？”
怀特加西亚一顿。
任何人和他说这句话他都会耻笑对方，毕竟那可是全球房地产市场，这个世界上最庞大最值钱的财富，价值62万亿美元，占据着全球所有资产（股票、债券、现金等）价值的60%，说它崩盘不亚于说明天小行星即将摧毁地球。
但说这话的人是海莉，他只会反思自己是否忽略了什么市场信息。
“会吗？”他问。
海莉嗤笑他：“你自己没有判断能力吗？”
“我目前没有看到任何迹象表明房地产市场存在巨大风险。”怀特说，“如果有的话，你应当告诉我，海莉，我们之间存在着近百亿规模的交易。”
“CDO。”海莉接过助理递给她的冰美式，“谢谢，liz.”
“德崇证券在1987年发行CDO这种产品的时候，一定没有想到在二十年后它会被这样频繁地使用，毕竟那家证券公司已经倒闭了。”海莉像是在谈论笑话一样谈起这件事。
德崇证券是华尔街一家“臭名昭著”的知名投行，以高收益债券（通常称为“垃圾债券”）承销著称，其老板迈克尔米尔肯也被誉为“垃圾债券之王”，在上世纪八十年代里年收入一度超过5.5亿美金，德崇证券也一度和摩根、GS并肩而立，后因涉嫌内幕交易和证券欺诈，德崇证券破产。
尽管迈克尔米尔肯虽因丑闻入狱，他创造的垃圾证券却因此传承了下来。
CDO，就是用来打包垃圾债券的工具。
从结构上来说，这种产品就像是一座精心设计的金字塔。
底层是大量质量参差不齐的债务资产——最常见的是房贷，也可能包括信用卡欠款、汽车贷款、企业债务，甚至别的CDO。它们被收集打包，形成一个庞杂的债务池，仿佛一个巨大的水库，里面装满了无数细碎的现金流。
这个债务池被切分成几层不同的“档位”，称为Tranches，在法语中意为“切片”。按照优先顺序，从上到下分别是高级（Senior）档、中级（Mezzanine）档和股权（Equity）档。
高级档风险最低，优先获得还款，因此评级通常为AAA，利息也最低；中级档次之，其风险和收益介于两者之间；而最底层的股权档则承担最多违约风险，只有在上层全部拿到应付利息后，剩余部分才归它所有。
作为优秀的结构化产品，这个产品充斥着精巧的建筑美学。完美的结构恰到好处地分摊了垃圾债务带来的风险，同时创造了高昂的收益。
即便是在华尔街，也只有最聪明的金融工程学家们能搞清楚建筑的内部构造。
“事实上，真正推动CDO广泛使用的，是你，海莉。”怀特忍不住提醒她，“你的团队一直在致力于推动复杂的结构化产品，你也一直在帮助各大银行设计债券结构。”
“噢，是吗？”海莉不以为意，“但我们清楚我们在做什么，你们呢？怀特？我知道银行现在都在试图自己发行CDO，听说瑞士银行发行了500亿，花旗发行了400亿，林奇发行了300亿，把Tranches中的结构切分得越来越复杂，你清楚这里面有什么吗？”
草坡上海风剧烈，吹起漫长的春日。
又到了纽约的夏天。
怀特的沉默也在海莉的意料之内。
投资银行高层很少有技术类出身，就像互联网企业的老板大概率不清楚自己的产品的代码究竟如何是一个道理，这对他们来说也完全是一个陌生的领域。
“我们不是在聊房地产市场？”
“是，我们在聊地产，不过那并不是问题的本质，因为如果持续这样发行CDO，所有的债务都会被捆绑在一起。”海莉说，“好了，回到你最先问我的问题，我可以为GS设计出能做空CDO的产品。”
能让她松口，可是件大难事，这份殊荣已经很少有人可以拥有。
之前巴克维尔投资公司花了八个月时间*，才请动极光去为他们设计一个风险系统。
海莉做事有点过分小心谨慎了，这不太像华尔街，极光这几年的收益增长曲线也比较缓和，并没有和许多私募以及投行一样，搭乘房地产的火箭一飞冲天。不过极光的人员流动性倒是出奇的低，是华尔街离职率最低的金融机构之一，大概是因为他们的工作压力相对hedgefund和投行要较低一些，但收入还算可观的原因。
“那真是太好了，海莉。”
“不过我有一个要求。”海莉紧接着道，“我也想买这种做空房地产的金融产品，而且我要比丹.塞西尔更低的价格。”
